Lecturas de Economía

An empirical analysis of unspanned risk for the U.S. yield curve

Abstract In this paper, I formally test for the unspanning properties of liquidity premium risk in the context of a joint Gaussian affine term structure model for zero-coupon U.S. Treasury and TIPS bonds. In the model, the liquidity factor is regarded as an additional factor that does not span the yield curve, but improves the forecast of bond risk premia. I present empirical evidence suggesting that liquidity premium indeed helps to forecast U.S. bond risk premia in spite of not being linearly spanned by the information in the joint yield curve. In addition, I show that the liquidity factor does not affect the dynamics of bonds under the pricing measure, but does affect them under the historical measure. Further, variation in the TIPS liquidity premium predicts the future evolution of the traditional yield curve factors.

Resumen Este articulo testea si la prima por riesgo de liquidez cumple con la propiedad de no ser generada por la estructura a plazos de tasas de interés en el contexto de un modelo gaussiano afín para bonos cero cupón nominales e indexados por inflación emitidos por el gobierno de los Estados Unidos. En el modelo, el riesgo de liquidez es tenido en cuenta como un factor adicional que no es generado por la curva de rendimientos, pero que mejora el pronóstico de la prima por riesgo de los bonos. Se presenta evidencia empírica que sugiere que la prima por liquidez ayuda a pronosticar la prima por riesgo de los bonos a pesar de no ser generada por la información contenida en la curva de rendimientos conjunta. Adicionalmente, se prueba que el factor de liquidez no afecta la dinámica de los bonos bajo la medida libre de riesgo, pero sí bajo la medida de probabilidad histórica. Así mismo, la variación en la prima de riesgo por liquidez predice la evolución futura de los factores tradicionales que explican la curva de rendimientos de los bonos.

Résumé Cet article cherche à savoir si la prime de risque de liquidité est conforme à la hypothèse selon laquelle la prime ne peut pas être généré par la structure à termes des taux d'intérêt, dans le cadre d'un modèle gaussien affine avec des obligations à coupon nominal zéro indexées sur l'inflation, émises par le gouvernement des États-Unis. Dans le modèle, le risque de liquidité est pris en compte en tant qu'un facteur supplémentaire qui n'est pas généré par la courbe de rendements, mais il sert à améliorer la prévision de la prime de risque sur les obligations. Nous montrons des preuves empiriques suggérant que la prime de liquidité permet de prédire la prime de risque sur les obligations, malgré le fait de n'est pas être généré par les informations contenues dans la courbe de rendements. En outre, il est prouvé que le facteur de liquidité n'affecte pas la dynamique des obligations en vertu de la mesure sans risque, mais celui-ci est affecté en vertu de la mesure de probabilité historique. Enfin, nous montrons que la variation de la prime de risque de liquidité prédit l'évolution future des facteurs traditionnels qui se trouvent derrière la courbe de rendements des obligations.

Affine Term Structure Models: Forecasting the Yield Curve for Colombia

Abstract Superior modeling of the yield curve is useful for asset pricing, financial planning, and risk management. In this article, we estimate five affine term structure models using daily data for Colombia. We find that a three-factor model outperforms the other models in one and five day ahead forecasts. The model factors closely mimic empirical proxies for the level, the slope, and the curvature of the yield curve in Colombia.

Resumen Modelar mejor la curva de rendimientos es útil para la valoración de activos, la planeación financiera y la administración de riesgos. En este artículo se estiman cinco modelos afines de la estructura a plazos de tasas de interés para Colombia usando datos diarios. Se encuentra que un modelo de tres factores tiene un desempeño superior a los demás modelos para pronósticos intramuestrales y para pronósticos (fuera de muestra) con horizontes de uno y cinco días. Los factores del modelo se asemejan a sus contrapartes empíricas del nivel, la pendiente y la curvatura de la curva de rendimientos de Colombia.

Résumé Modéliser la courbe de rendements est toujours une tâche utile pour mieux évaluer les actifs, la planification financière et la gestion du risque. Cet article estime cinq modèles affines de la structure à termes des taux d'intérêt pour le cas de Colombie, lesquels sont estimés à partir des données quotidiennes. Nous montrons que l'un des modèles est beaucoup plus performant que les autres, en ce qui concerne les prévisions établies avec des échantillons, tandis que les prévisions établis en dehors des échantillons ont un horizon compris entre un et cinq jours. Les modèles reproduisent bien les données empiriques de Colombie concernant le niveau, la pente et la courbure de la courbe de rendements.

Identifying Interbank Loans, Rates, and Claims Networks from Transactional Data

Abstract Our objective is to identify interbank (i.e., non-collateralized) loans between financial institutions from Colombian large-value payment system data by implementing Furfine's method. After identifying interbank loans from transactional data, we obtain the interbank rates and claims without relying on financial institutions' reported data. Contrasting identified loans with those consolidated from financial institutions' reported data suggests the algorithm performs well, and it is robust to changes in its setup. The weighted average rate implicit in transactional data matches local interbank rate benchmarks strictly. From identified loans, we also build the interbank claims network. The three main outputs (i.e., the interbank loans, the rates, and the claims networks) are valuable for examining and monitoring the money market, for contrasting data reported by financial institutions, and as inputs in models of financial contagion and systemic risk.

Resumen Buscamos identificar los préstamos de fondos interbancarios (i.e., no colateralizados) a partir de información transaccional del sistema de pagos de alto valor por medio del método de Furfine. Con base en dichos préstamos, y sin recurrir a información reportada por las instituciones financieras, calculamos las tasas y los saldos interbancarios. El resultado del contraste de los préstamos identificados con aquellos reportados sugiere que el algoritmo se ajusta adecuadamente y que es robusto a cambios en su configuración. La tasa promedio ponderada implícita en la información transaccional concuerda con las tasas interbancarias de referencia del mercado local. Con los préstamos identificados también construimos la red de acreencias interbancarias. Los tres principales productos (i.e., los préstamos interbancarios, las tasas y la red de acreencias) son valiosos para examinar y monitorear el mercado monetario, para contrastar la información reportada por las instituciones financieras y como insumos en modelos de contagio financiero y riesgo sistémico.

Résumé Danscetarticlenousavonscherchéàidentifierlesprêtsinterbancaires (lesnon-collatéraux), àpartirdel' information transactionnelle fournie par le système de paiements à haute valeur, à travers de la méthode de Furfine. Pour ce faire, nous prenons la base de données des prêts, sans faire recours à l'information rapportée par les institutions financières mêmes, afin de calculer les taux et les soldes interbancaires. Le résultat des prêts identifiés ont été ensuite comparés avec ceux qui sont rapporté par les institutions financières. Les résultats suggèrent que l'algorithme est bien ajusté et qu'il est robuste face aux changements dans sa configuration. En effet, le taux moyen pondéré implicite calculé à partir de l'information transactionnelle correspond aux taux de référence interbancaires du marché local. Les prêts identifiés permettent également construire un réseau des crédits interbancaires. Les trois produits financiers principaux (à savoir, les prêts interbancaires, les taux et le réseau des crédits interbancaires) sont précieux, d'une part, pour examiner et surveiller le marché monétaire, afin de vérifier les informations communiquées par les institutions financières et, d'autre part, ils constituent un input dans les estimations dérivées des modèles de contagion financière et du risque systémique.

Is the interest rate more important than inventories? The case of agricultural commodities in the context of the financialization process

Abstract In the context of the "Asian economic miracle", changes in commodity prices between 2004 and 2014 may have been dominated by the effects of the entry of portfolio investors as major participants in commodity index positions and new financial products. That situation raises the question of whether interest rates have a deeper effect on prices compared to fundamental variables such as commodity inventories. The aim of this paper is therefore to test if the prices of some commodities (soybean and maize) have become more sensitive to interest rate changes compared to the incidence of inventories in the last ten years. Using a vector autorregression, it was found that during the period 2004-2014 there was a stronger relation between interest rates and soybean and maize futures prices than in the years 1990-2003. This empirical evidence has special relevance for some Latin American countries heavily reliant on such commodity exports.

Resumen En el marco del "milagro" de las economías asiáticas, la evolución de los precios de commodities entre 2004 y 2014 pudo haber sido influenciada por la entrada de inversores de cartera como nuevos participantes del mercado, incorporando índices de commodities y otros productos financieros asociados en sus portfolios de inversión. Esto genera el interrogante de si la tasa de interés ha tenido mayores efectos en los precios en comparación con variables fundamentales como los inventarios. Consecuentemente, el objetivo de este trabajo es testear si los precios del grano de soja y del maíz han sido más sensibles a cambios en la tasa de interés en comparación con cambios en los inventarios. A partir de un sistema de vectores auto-regresivos, se observa que durante el período 2004-2010 hay una relación más sensible entre los cambios en la tasa de interés y los precios de los contratos de futuro de grano de soja y del maíz que en el período 1990-2003. Esta evidencia empírica resulta especialmente relevante para algunos países de Latinoamérica dependientes de la exportación de tales commodities

Résumé Dans le cadre du célèbre " miracle asiatiques ", l'évolution des prix des matières premières entre 2004 et 2014 peut avoir été influencée par l'afflux d'investisseurs de portefeuille. Ces nouveaux arrivants sur le marché financier ont intégré dans leurs décisions de portefeuilles d'investissement, des indices de matières premières (commodities) ainsi que d'autres produits financiers. Ceci soulève la question de savoir si le taux d'intérêt a eu un impact plus important sur les prix des produits agricoles, par rapport à d'autres variables fondamentales telles que les stocks. Par conséquent, l'objectif de ce travail est de vérifier si les prix du soja et du maïs ont été plus sensibles aux variations des taux d'intérêt, ou bien s'ils sont plus sensibles aux variations des stocks. Pour ce faire, nous proposons un système des vecteurs autorégressifs, lequel montre que pendant la période 2004-2010, il y a une relation plus sensible entre les variations des taux d'intérêt et les prix des contrats à terme pour le maïs et le soja, par rapport à la période 1990-2003. Cette preuve empirique est particulièrement pertinente pour certains pays d'Amérique latine qui dépendent de l'exportation de ces produits.

Effects of Stock Indices of Developed and Emerging Markets on Economic Activity in Colombia: a FAVAR Approach

Abstract We analyze the effect of global financial conditions of developed and emerging economies on economic activity in Colombia. To accomplish this task, we estimate financial conditions indices for the stock markets of developed and emerging countries using principal components analysis. Then, we include the estimated indices as regressors in a traditional vector autoregression (VAR) that includes series of economic activity in Colombia; that is, we carry out a factor-augmented vector autoregression (FAVAR) analysis with one unobservable factor and one observable variable accounting for real economic activity to evaluate the influence of international financial conditions on macroeconomic variables in Colombia. Using monthly data, we find that the stock market conditions of emerging economies have a positive effect on macroeconomic performance in Colombia.

Resumen Analizamos el efecto de las condiciones financieras de economías emergentes y desarrolladas sobre el comportamiento de la economía colombiana. Para ello, estimamos índices de condiciones financieras para mercados accionarios de países desarrollados y emergentes usando análisis de componentes principales. Posteriormente, estos índices se incluyeron como regresores en un modelo tradicional de vectores auto-regresivos (VAR); es decir, estimamos un modelo de vectores auto-regresivos aumentado con factores (FAVAR) que incluye un factor no observable y una variable observable de la actividad económica real con el fin de evaluar el efecto de las condiciones financieras internacionales sobre las variables macroeconómicas colombianas. De esta manera, encontramos que las condiciones accionarias de los países emergentes tienen un efecto positivo sobre el comportamiento macroeconómico de Colombia cuando se lleva a cabo el análisis con datos mensuales.

Résumé Nous analysons l'effet des conditions financières des économies émergentes et développées sur la performance économique de Colombie. Pour ce faire, nous estimons des indices des conditions financières pour les marchés boursiers des pays développés ainsi que pour les émergents, tout en utilisant l'analyse en composantes principales. Ces indices sont ensuite considérés en tant que régresseurs dans un modèle traditionnel de vecteurs autorégressifs (VAR), c'est-à-dire que nous estimons un modèle vectoriel autorégressif augmenté par des facteurs (FAVAR), y compris un facteur non-observable et un facteur observable (l'activité économique réelle), afin d'évaluer l'effet des conditions financières internationales sur les variables macroéconomiques colombiennes. Lors de la réalisation de l'analyse avec des données mensuelles, nous constatons que les conditions boursières des pays émergents ont un effet positif sur la performance macroéconomique de Colombie.

Socioeconomic Characterization and Equity Market Knowledge of the Citizens of Barranquilla, Colombia

Abstract This paper empirically examines the level of knowledge and participation of the citizens of Barranquilla in regard to the equity market in Colombia. 800 individuals distributed in five locations within the city were surveyed for this study. The factors explaining the small investors' knowledge of the market, as well as the variables that influence the probability of investing in the stock exchange, were estimated using a logit model. The results show that, compared to other variables, the income range determines the level of knowledge and investment in the stock market to a great extent. Finally, it is confirmed that the equity market has very specific characteristics such that its main participants are those investors with greater knowledge about the investments they make.

Resumen Este artículo examina empíricamente el grado de conocimiento y participación de los ciudadanos de Barranquilla en el mercado bursátil colombiano. Para ello, se encuestaron 800 individuos distribuidos en las cinco localidades de la ciudad. Utilizando un modelo logit, se estimaron los factores que explican el estado del conocimiento del mercado bursátil así como las variables que influyen en la probabilidad de inversión en la bolsa de valores. Se encuentra que el rango de ingresos determina en mayor medida el nivel de conocimiento e inversión en el mercado bursátil respecto al resto de variables. Finalmente, se confirma que se trata de un mercado de características muy específicas, en el cual participan principalmente aquellos inversionistas con mayor conocimiento de las inversiones que ponen en marcha.

Résumé Cet article examine empiriquement le niveau de connaissance du fonctionnement du marché boursier colombien auprès des citoyens de Barranquilla, ainsi que leur participation dans celui-ci. Pour ce faire, nous avons interrogés 800 personnes réparties dans les cinq arrondissements de la ville. Ensuite, un modèle logit permet d'estimer les facteurs qui expliquent l'état des connaissances sur le marché boursier, ainsi que les variables qui influencent la probabilité d'investir dans ce marché. On constate que le revenu des individus détermine le niveau de connaissance et d'investissement dans le marché boursier, par rapport à d'autres variables qui ont été étudiées. Enfin, il est confirmé qu'il s'agit d'un marché avec des caractéristiques très particulières, dans lequel interviennent principalement les investisseurs qui ont une plus grande connaissance du marché.

Financial crises and subnational socio-economic sustainability

Resumen El presente trabajo verifica las diferencias en vulnerabilidad y resiliencia de algunas ciudades y regiones subnacionales chilenas ante determinadas crisis internacionales (1975, 1982, 1997 y 2008), según el comportamiento de variables socioeconómicas regionales y urbanas; asimismo, se evalúa la desigual sustentabilidad económica y social de dichas ciudades y regiones frente al impacto de las crisis. Los efectos de las crisis económicas y financieras internacionales se analizan mediante el comportamiento del PIB sectorial-regional, las variaciones en la inversión externa, en el empleo y la pobreza. La vulnerabilidad y resiliencia de las regiones subnacionales resultan muy variables y hasta divergentes frente a los impactos de las crisis y, en consecuencia, las políticas públicas para prevenir y mitigar las crisis pueden terminar siendo, por su homogeneidad, profundamente inequitativas, y por su neutralidad, menos eficaces.

Abstract This paper verifies the differences in vulnerability and resilience of some Chilean cities and subnational regions to certain international crises (1975, 1982, 1997 and 2008), according to the behavior of regional and urban socio-economic variables. Also, the unequal economic and social sustainability of these cities and regions is assessed against the impact of the crises. The effects of the international economic and financial crises are analyzed by the behavior of sector-regional GDP, changes in foreign investment, employment and poverty. Vulnerability and resilience of subnational regions are highly variable and even divergent against the impacts of the crises; and, as a consequence, public policies to prevent and mitigate crises may end up being profoundly unequal because of their homogeneity, and less effective because of their neutrality.

Résumé Cet article vérifie les différences dans les niveaux de vulnérabilité et résilience subies dans certaines villes et régions chiliennes, face à des crises internationales (1975, 1982, 1997 et 2008). Pour ce faire, nous avons déterminé le comportement des variables socio-économiques régionales et urbaines, afin d'établir les inégalités concernant la soutenabilité sociale et économique de ces villes et régions, face à l'impact des crises. Les effets des crises économiques et financières internationales sont analysés à partir du comportement du PIB régional, l'évolution de l'investissement étranger, l'emploi et la pauvreté. La vulnérabilité et la résilience des régions infranationales sont très variables et même divergentes face aux impacts des crises. En conséquence, les politiques publiques visant à prévenir et à atténuer les crises, peuvent, d'une part, être profondément inégalitaires en raison de leur homogénéité et, d'autre part, peuvent être moins efficaces en raison de leur neutralité.

The Determinants of Cash Holdings among Colombian Firms

Resumen Este artículo investiga la evolución y los determinantes del nivel de efectivo para las compañías colombianas. A partir de información de los estados financieros de 2005 a 2012, y a través del análisis de panel dinámico usando el método generalizado de momentos en dos etapas (GMM2), se estudia el comportamiento de ajuste parcial del nivel de efectivo y la relación entre este nivel con el tamaño, el riesgo, el pago de dividendos, el capital de trabajo neto y la tasa de impuestos, los cuales son explicados por la teoría del intercambio compensatorio. Análogamente, se utiliza la teoría de la jerarquía financiera para explicar la relación del nivel de efectivo con el flujo de caja y la inversión. Además, se encontraron pruebas sobre las motivaciones de precaución que explican cómo las compañías reducen el riesgo de refinanciación y el riesgo de subinversión por medio del aumento del nivel de efectivo.

Abstract This paper researches the evolution of cash holdings and cash holding determinants for Colombian firms. Using information from financial statements from 2005 to 2012, and by implementing a dynamic panel analysis using a two-step generalized method of moments (GMM2) approach, the partial adjustment behavior of cash holdings and the links between cash holdings and firm size, risk, dividend payment, net working capital and the tax rate are studied, which are all explained by the trade-off model. Analogously, the relations of cash holdings with both cash flow and investment are explained using the financing hierarchy theory. In addition, evidence on precautionary motives are found that explains how firms reduce both refinancing risk and underinvestment risk through increasing their level of cash holdings.

Reśumé Cet article examine l'évolution et les déterminants du niveau de trésorerie dans les entreprises colombiennes. Pour ce faire, nous avons pris l'information disponible à partir des états financiers entre 2005 et 2012, afin de constituer un panel dynamique qui permet l'utilisation de la méthode des moments généralisés en deux étapes (GMM2). Ainsi, nous avons étudié le comportement de l'ajustement partiel des niveaux de trésorerie et leur relation avec sa taille, le risque, les paiements de dividendes, les capitaux nets investis et les taux d'imposition. Il s'agit d'un ensemble d'éléments qui sont expliquées par la théorie de l'échange compensatoire. De même, la théorie de la hiérarchie financière est utilisée pour expliquer la relation entre le niveau de trésorerie et les flux de trésorerie et d'investissement. En outre, nous avons identifié les motivations de précaution qui expliquent la manière dont les entreprises cherchent à réduire aussi bien le risque de refinancement et le risque de sous-investissement en augmentant le niveau de trésorerie.