Ensayos sobre POLÍTICA ECONÓMICA

GUEST EDITORS’ NOTE SPECIAL EDITION ON THE HISTORY OF CENTRAL BANKS, MONETARY AND BANKING POLICY IN LATIN AMERICA

Central Banks: Past, Present, Future

Santander: de local a internacional: 150 años de historia

Reconstructing Colombia's Recent History of Monetary Policy from 1990 to 2010*

This article presents a reconstruction of the history of Colombia's central bank's (Banco de la Republica) monetary policy between 1990 and 2010, during which explicit inflation targeting was adopted by October of 2000. To do so we developed a theoretical modified Taylor rule with interest rate smoothing for an open and small economy and accordingly estimated a two regime Markov switching model which allowed the switching dates to be endogenously determined. We found that one regime had explicit inflation targeting (from the year 2000 to 2010), whereby the inflation rate became a stationary series consistent with our empirical finding that Banco de la República enforced a monetary policy that satisfied more likely the Taylor principle. This inflation stabilizing regime did present itself in some quarters before the year 2000, but not as the predominant regime. The other regime was more prevalent during the 1990s, but did not satisfy the Taylor principle as it allowed a unit root behavior of the inflation rate. Finally, we found no evidence that Banco de la República changed its behavior in terms of output fluctuations during the period studied.

Este artículo presenta una reconstrucción de la historia de la política monetaria del Banco Central de Colombia (Banco de la República) en el período 1990 a 2010 durante el cual se implementó una política explícita de metas de inflación en octubre de 2000. Para lograr nuestro objetivo, desarrollamos una regla teórica de Taylor modificada con suavización de tasa de interés para una economía pequeña y abierta; consecuentemente, estimamos un modelo de cambios de régimen (Markov switching) de dos regímenes, el cual admite que las fechas de cambio de régimen sean determinadas de manera endógena. Encontramos que uno de los regímenes, que corresponde al período 2000 a 2010, coincide con fijación explícita de las metas de inflación por parte del Banco de la República, en donde la tasa de inflación tuvo un comportamiento de serie estacionaria, consistente con que el Banco de la República cumplió con el principio de Taylor. Dicho régimen de política monetaria se había presentado en algunos trimestres antes del 2000, pero no como el régimen predominante. El otro régimen prevaleció durante la década de los noventa, pero no cumplió con el principio de Taylor en general debido a que permitió un comportamiento de raíz unitaria de la tasa de inflación. Finalmente, no encontramos evidencia de que el Banco de la República haya cambiado su comportamiento en cuanto a las fluctuaciones del producto durante el período estudiado.

Este artigo apresenta uma reconstrução da história das políticas monetárias do Banco Central da Colômbia (Banco de la República) de 1990 a outubro do ano 2000, quando se adotou uma política explícita que fixava metas para a inflação. Para alcançar o nosso objetivo, desenvolvemos uma regra teórica de Taylor, modificada com versão suavizada da taxa de juros para uma economia pequena e aberta; consequentemente, calculamos um modelo de Markov de mudança de dois regimes, o que permite que as datas de mudança sejam determinadas de maneira endógena. Encontramos que um dos regimes fixava explicitamente as metas de inflação (de 2000 a 2010) onde a taxa de inflação se transformou em uma série estacionária consistente com o nosso achado empírico: que o Banco de la República acatou uma política monetária que cumpriu com o princípio de Taylor. Dito regime de estabilização inflacionária se havia apresentado em alguns trimestres antes do ano 2000, mas não como o regime predominante. O outro regime prevaleceu durante a década dos noventa, mas não cumpriu com o princípio de Taylor, devido a que permitiu uma unidade de comportamento de raiz da taxa de inflação. Além disso, não encontramos evidências de que o Banco de la República haja mudado seu comportamento em quanto à produção de flutuações durante o período estudado.

Manuel de Pombo: Pioneer of an Autonomous Central Bank during Independence

Este escrito se refiere a la posición de independencia y responsabilidad de Manuel de Pombo, contador y más tarde superintendente de la Casa de Moneda de Santa Fe de Bogotá en época de la Independencia, al rehusarse acceder a las solicitudes de Antonio Nariño en 1811, entonces presidente del Estado Soberano de Cundinamarca, de reducir el contenido de oro de las monedas como arbitrio fiscal sin el pleno conocimiento y consentimiento del Congreso y de la población. Su actitud de salvaguardia de las reservas del Estado y de defensor del valor adquisitivo de la moneda, le llevó a ser despedido de su cargo de superintendente de la Casa de Moneda en 1813. Por el sólido contenido de su argumentación económica, en este escrito se destaca a Manuel de Pombo como precursor de la banca central independiente en época de la Independencia. Desde el ámbito temático es un ensayo histórico que trata el tema del valor de la moneda en época de la Independencia de Colombia.

This article provides an account of the responsible, independent position held by Manuel de Pombo, an accountant and later director of the national mint (la Casa de la Moneda) in Santa Fe de Bogotá during Colombian Independence. De Pombo refused to yield to the demands of Antonio Nariño, then President of the Sovereign State of Cundinamarca, to reduce the gold content of coins as an excise tax without the full knowledge and consent of Congress and the people. De Pombo’s steadfast stance regarding the safekeeping of the nation´s reserves, as well as his defense of the currency’s purchasing power, led to his dismissal as the director of the national mint in 1813. In recognition of de Pombo’s solid economic reasoning, this paper reviews his outstanding contribution as a pioneering advocate for an autonomous central bank during Independence. This historical essay falls into the subject category of currency valuation during the period of Colombian Independence.

Este escrito se refere à posição de independência e responsabilidade de Manuel de Pombo, contador e mais tarde superintendente da Casa da Moeda de Santa Fe de Bogotá na época da Independência, ao recusar-se acessar as solicitações de Antonio Nariño em 1811, o então presidente do Estado Soberano de Cundinamarca, de reduzir o conteúdo de ouro das moedas como arbítrio fiscal sem o pleno conhecimento e consentimento do Congresso e da população. Sua atitude de salvaguarda das reservas do Estado e de defensor do valor aquisitivo da moeda levou a ser despedido de seu cargo de superintendente da Casa de Moeda em 1813. Pelo sólido conteúdo de sua argumentação econômica, neste escrito se destaca a Manuel de Pombo como precursor da banca central independente na época da Independência. Desde o âmbito temático é um ensaio histórico que trata o tema do valor da moeda na época da Independência da Colômbia.

La Caja de Ahorros: An Approximation to the Savings Patterns in Bogotá, 1846-1865

La creación de instituciones de ahorro y crédito en Colombia fue indispensable para generar un hábito de ahorro en la población y consolidar un sistema bancario estable durante el siglo XIX. La Caja de Ahorros de Bogotá fue el primer intento por consolidar una mentalidad previsiva en los bogotanos, especialmente en las clases trabajadoras. Este documento presenta una descripción y análisis de la dinámica de la Caja de Ahorros, y de los patrones de ahorro de los diferentes pobladores de la ciudad de acuerdo con su grado de calificación laboral durante la existencia del establecimiento. Para estudiar esto, se realizaron comparaciones entre los diferentes grupos de trabajadores y no trabajadores a través de un análisis estadístico simple y del método clusters; con el fin de mostrar el grado de participación y la dinámica de los diferentes grupos frente al ahorro. El documento concluye que la población económicamente inactiva y la población femenina tuvieron una mayor disposición a ahorrar, seguidos de la clase trabajadora (que era la población objetivo de la entidad). Por último, los trabajadores en oficios con mayor calificación fueron los que registraron menores montos de ahorro.

The creation of savings and credit institutions in Colombia was essential to generate a savings habit among the population and build a stable banking system during the 19th century. "La Caja de Ahorros" of Bogotá was an attempt to consolidate a forward looking mentality, especially in the working class. This document shows a description and analysis of the dynamics of "la Caja de Ahorros", its customers and savings patterns of the different savers according to their level of qualification during the existence of the institution. Furthermore, the document made comparisons among different groups of workers and not workers, based on simple statistical analysis and clusters method. The conclusion is that the economically inactive population and female population had a greater willingness to save, followed by the working class. Finally, the workers qualified were those who reported lower amounts of savings.

A criação de instituições de poupança e crédito na Colômbia foi indispensável para gerar o hábito de poupar na população e consolidar um sistema bancário estável durante no século XIX. A Caja de Ahorros —Caixa Econômica— de Bogotá foi à primeira tentativa de consolidar uma mentalidade previsível nos bogotanos, especialmente nas classes trabalhadoras. Este documento apresenta uma descrição e análise da dinâmica da Caixa Econômica, e dos padrões de poupança dos diferentes povoadores da cidade de acordo com seu grau de qualificação trabalhista durante a existência do estabelecimento. Para estudar isto, se realizaram comparações entre os diferentes grupos de trabalhadores e não trabalhadores através de uma análise estatística simples e do método clusters; com finalidade de mostrar o grau de participação e a dinâmica dos diferentes grupos com relação à poupança. O documento conclui que a população economicamente inativa e a população feminina tiveram uma maior disposição para poupar, seguidos da classe trabalhadora (que era a população alvo da entidade). Por último, os trabalhadores em ofícios com maior qualificação foram os que registraram menores montantes de poupança.

Monetary Policy and Money Supp ly in Uruguay (1931-1959): New Contexts and New Instruments

Este artículo analiza las principales características de la política monetaria entre 1931 y 1959,y relaciona los cambios en la misma con el contexto nacional e internacional. Se identifican dos cambios de primera importancia. Por un lado, la función cada vez más significativa y determinante del Banco de la República Oriental del Uruguay (BROU) en la conducción de la política monetaria y cambiaria. Por otro, los cambios introducidos en el sistema de emisión como principal mecanismo de acción de la política monetaria. Esas transformaciones revelan la transición hacia una política donde se prioriza la flexibilidad a través de la introducción de puntales de emisión ligados a fuentes internas, reemplazando la rigidez característica del régimen del patrón oro. Se describe también la vinculación entre la evolución de la cantidad de dinero y el nivel de actividad, para finalmente plantear algunas hipótesis sobre la relación entre el dinero y los precios.

This paper analyses the main characteristics of the monetary policy in the period 1931-1959 and its changes related to the national and international context. Two were the most important transformations. On one hand the increasing role of the Republic Bank of Uruguay in the conduction of the monetary and exchange-rate policy. On the other hand, there were important changes in the monetary regime evolving to a more flexible system as the gold standard was abandoned. In addition, we describe the evolution of the monetary supply, the link with the economic activity and a first approximation to the relation between money and prices.

Este artigo analisa as principais características da política monetária entre 1931 e 1959, e relaciona as mudanças na mesma com o contexto nacional e internacional. Identificam-se duas mudanças de primeira importância. Por um lado, a função cada vez mais significativa e determinante do Banco de la República Oriental del Uruguay (BROU) na condução da política monetária e cambiária. Por outro, as mudanças introduzidas no sistema de emissão como principal mecanismo de ação da política monetária. Essas transformações revelam a transição a uma política onde se prioriza a flexibilidade através da introdução de pontos de emissão ligados a fontes internas, substituindo a rigidez característica do regime do padrão ouro. Descreve-se também a vinculação entre a evolução da quantidade de dinheiro e o nível de atividade, para finalmente projetar algumas hipóteses sobre a relação entre o dinheiro e os preços.

The effect of exchange rate transmission in Colombia during the years of industrialization

El intrincado sistema de tipos de cambio múltiples (STCM) permitió, en parte, cumplir con una política de protección cambiaria en Colombia durante los años de la industrialización dirigida. Esto lo confirma la presencia de un efecto transmisión del tipo de cambio a los precios de algunos bienes importados y a los precios del café, principal producto de exportación durante los años del estudio. En la primera parte de este artículo se estima el efecto transmisión del tipo de cambio a los precios de algunos productos importados para industrias de bienes intermedios y materias primas en su mayoría y algunos productos del sector de bienes de capital con series anuales desde 1948 hasta 1974. En la segunda parte del documento se verificó la transmisión del tipo de cambio a los precios de las exportaciones de café con series mensuales desde enero de 1932 hasta diciembre de 1974. El efecto transmisión del tipo de cambio a los precios internos del café en el largo plazo fue del 0,95. La transmisión de los movimientos de los precios internacionales del café al precio doméstico fue completa. La economía cafetera influyó activamente en la decisión de mantener los tipos de cambios múltiples en el país, con la idea de contar con la herramienta cambiaria activa para contener los efectos de las fluctuaciones de los precios internacionales del grano.

An intricate system of multiple exchange rates (SMER) allowed Colombia, in part, to achieve an exchange-rate based protection policy during its period of state-managed industrialization. This is confirmed by a transmission effect from the exchange rate to the prices of some imported goods as well as those for coffee, the main exporting good during the period of study. The first part of this paper studies the transmission from the exchange rate to the prices of a variety of imported products and raw materials used in manufacturing intermediate industrial goods along with some selected capital goods, using annual data from 1948 to 1974. In the second part, the transmission from the exchange rate to coffee export prices is verified using monthly data from January, 1932 to December, 1974. In the long run the transmission effect from the exchange rate to the domestic coffee prices was 0.95. The transmission of international coffee price movements into the domestic price was complete. The coffee-related economic activity, actively influenced the decision about maintaining multiple exchange rates which provided a reliable exchange tool to effectively deal with fluctuations in the international price of coffee.

O intrincado sistema de taxas de câmbio múltiplas (STCM) permitiu, em parte, cumprir uma política de proteção cambial na Colômbia durante os anos da industrialização dirigida. Isto é confirmado pela presença de um efeito repasse da taxa de câmbio aos preços de alguns bens importados e aos preços do café, principal produto de exportação durante os anos do estudo. Na primeira parte deste artigo, estima-se o efeito repasse da taxa de câmbio aos preços de alguns produtos importados para indústrias de bens intermediários e matérias-primas em sua maioria e alguns produtos do setor de bens de capital com séries anuais, desde 1948 até 1974. Na segunda parte do documento, verificou-se o repasse da taxa de câmbio aos preços das exportações de café com séries mensais desde janeiro de 1932 até dezembro de 1974. O efeito repasse da taxa de câmbio aos preços internos do café no longo prazo foi de 0,95. O repasse dos movimientos dos preços internacionais do café ao preço interno foi total. A economia cafeeira influiu ativamente na decisão de manter as taxas de câmbios múltiplas no país, com a idéia de se ter a ferramenta cambial ativa para conter os efeitos das flutuações dos preços internacionais do grão.

The Role of Canadian Financial Institutions in the Development of Colombia's Financial Markets, 1896-1939

Canadian financial institutions played an important role in the development of financial markets within Colombia's urban centers. Specifically, insurance companies such as Manufacturers Life Insurance Company and Life Assurance Company of Canada were crucial in the expansion of the insurance business across the Caribbean coast, while Royal Bank of Canada contributed to the development of personal banking operations throughout the nation. This paper looks at the experience of Canadian financial companies in Colombia from the late 1800s to the beginning of World War II. It highlights the competitive nature of international financial business and the role of business leaders, policy, and governments in efforts to secure market shares in emerging nations such as Colombia. This historical research also contributes to a better understanding of the bilateral relations between Colombia and Canada, and the ways in which capitalism expanded across the western hemisphere.

Entidades financieras canadienses desempeñaron un papel importante en el desarrollo de los mercados financieros de las principales ciudades colombianas. Aseguradoras tales como Manufacturers Life Insurance Company y Life Assurance Company of Canada tuvieron un gran impacto en el desarrollo del negocio de seguros en la costa Atlántica, mientras que Royal Bank of Canada contribuyó al desarrollo de la banca personal. Este artículo se centra en las experiencias de entidades financieras canadienses en Colombia desde finales del siglo XIX hasta el comienzo de la Segunda Guerra Mundial. Resalta la naturaleza competitiva del negocio financiero internacional y el papel que cumplieron los líderes empresariales, las políticas públicas y los gobiernos en su lucha por el posicionamiento en los mercados emergentes de países como Colombia. Esta investigación histórica también contribuye a un mejor entendimiento de las relaciones bilaterales entre Colombia y Canadá y la forma como el capitalismo se extendió en el hemisferio occidental.

Entidades financeiras canadenses desempenharam um papel importante no desenvolvimento dos mercados financeiros das principais cidades Colombianas. Asseguradoras tais como Manufacturers Life Insurance Company e Life Assurance Company of Canada tiveram um grande impacto no desenvolvimento do negócio de seguros no litoral Atlântico, enquanto que Royal Bank of Canada contribuiu ao desenvolvimento da banca pessoal. Este artigo se centraliza nas experiências de entidades financeiras canadenses a Colômbia desde o final do século XIX até o começo da Segunda Guerra Mundial. Destaca a competitividade entre entidades financeiras internacionais; e o papel que cumprido pelos líderes financeiros, as políticas públicas e os governos em sua luta pelo posicionamento nos mercados emergentes de países como a Colômbia. Esta pesquisa histórica também contribui para um melhor entendimento das relações bilaterais entre a Colômbia e o Canadá e a forma como o capitalismo se espalhou no hemisfério ocidental.

A History of Mortgage Loans in Colombia

En la historia de la política económica, el fomento de la construcción de vivienda ha sido un tema recurrente. En este artículo se hace un recuento de las diferentes maneras como se ha intentado hacer esto en Colombia a través de la historia moderna. La cuantificación se puede hacer a partir de 1923, una vez creados el Banco de la República y la Superintendencia Bancaria a raíz de las recomendaciones de la Misión Kemmerer. En los años treinta y cuarenta, la principal fuente de crédito para vivienda fue un banco estatal: el Banco Central Hipotecario (BCH). En los años cincuenta y sesenta, esta fuente fue complementada por el Instituto de Crédito Territorial (ICT), y el crédito bancario para vivienda diferente al BCH era mínimo. Solo a partir de los años setenta, en la era del UPAC (unidad de poder adquisitivo constante), el sector bancario formal financió el crédito de largo plazo para vivienda. A partir de los años noventa, el Estado otorga subsidios a familias de bajos ingresos para que estas puedan acceder al crédito para compra de vivienda de interés social. Finalmente, se ensaya promover la construcción durante la crisis económica del 2008, creando un subsidio de tasa de interés para la compra de vivienda popular. Además, la política tributaria se ha usado con el mismo propósito.

In the history of economic policy in Colombia, the promotion of housing construction has been a recurring theme. In this article the different schemes for promoting housing are described. The period for which a quantified analysis can be done starts in 1923, the year in which the Central Bank (Banco de la República) and the Banking Supervision Agency (Superintendencia Bancaria) were created following recommendations from the Kemmerer Mission. In the 1930's and 1940's the main source of mortgage loans was the Central Mortgage Bank (Banco Central Hipotecario - BCH). In the 1950's and 1960's it was complemented by the National Loans Institute (Instituto de Crédito Territorial - ICT), but mortgage credit outside of BCH was kept to a minimum at other financial institutions. It was not until the 1970's, with the advent of the UPAC system, when other banks started providing long-term mortgage loans. Since the 1990's the government has been subsidizing demand for the acquisition of low-income housing (Vivienda de Interés Social - VIS). Finally, amid the economic crisis of 2008 the government tried to promote the building industry by creating an interest-rate subsidy for housing purchases. In addition policy has been used in different ways for the same end.

Na história da política econômica, o fomento da construção de vivenda tem sido um tema recorrente. Neste artigo faz-se um reconto das diferentes maneiras de como se tem tentado fazer isto na Colômbia através da história moderna. A quantificação pode ser feita a partir de 1923, uma vez criados o Banco da República e a Superintendência Bancária a raiz das recomendações da Misión Kemmerer. Nos anos trinta e quarenta, a principal fonte de crédito para vivenda foi um banco estatal: o Banco Central Hipotecário (BCH). Nos anos cinquenta e sessenta esta fonte foi complementada pelo Instituto de Crédito Territorial (ICT), e o crédito bancário para vivenda diferente ao BCH era mínimo. Só a partir dos anos setenta, na era do UPAC (unidade de poder aquisitivo constante), o setor bancário formal financiou o crédito de longo prazo para vivenda. A partir dos anos noventa, o Estado outorga subsídios a famílias de baixos ingressos para que estas possam ter acesso ao crédito para compra de vivenda de interesse social. Finalmente, se ensaia promover a construção durante a crise econômica de 2008, criando um subsídio de taxa de juros para a compra de vivenda popular. Além disso, a política tributária tem sido usada com o mesmo propósito.