1. Introdução

O petróleo tem desempenhado um papel fundamental nas economias globais, sendo considerado um dos recursos naturais mais valiosos e estratégicos da atualidade. Sua importância reside na ampla gama de aplicações e produtos derivados que impulsionam setores-chave da economia como transporte, indústria, agricultura e geração de energia. Além de ser uma fonte de combustível indispensável para veículos e máquinas, o petróleo também é utilizado como matéria-prima na produção de plásticos, fertilizantes, lubrificantes e uma variedade de produtos químicos. O seu papel central nas economias é refletido na influência que os preços do petróleo exercem sobre os mercados financeiros e no impacto que as flutuações na oferta e demanda têm sobre o crescimento econômico mundial.

Estudos realizados por ^{Rafiq, Salim e Bloch (2009)} revelaram que mudanças nos preços do petróleo ou o aumento da volatilidade no mercado de futuros podem resultar em níveis mais elevados de incerteza tanto nas variáveis macroeconômicas de um país quanto no seu desenvolvimento. Esses achados são corroborados por ^{Vo (2011)}, que destaca o impacto dos choques positivos nos preços do petróleo, considerando que grande parte da matriz energética global depende dessa commodity. Esses choques podem acarretar um aumento nos custos de produção para as empresas, levando a uma elevação da inflação, diminuição da confiança do consumidor e, consequentemente, uma influência negativa no crescimento econômico (^{Bezerra, 2019}).

A literatura econômica apresenta uma variedade de estudos que abordam os impactos dos choques nos preços do petróleo nas variáveis macroeconômicas. ^{Hamilton (1983)} conduziu um estudo pioneiro na economia norte-americana, sugerindo uma possível relação causal entre o aumento dos preços do petróleo e a atividade econômica. Posteriormente, outros trabalhos utilizaram a técnica de Vetores Auto-Regressivos (VAR) para analisar a relação entre choques nos preços do petróleo e variáveis macroeconômicas, como ^{Bernanke et al. (1997)}, que investigou a resposta da política monetária a esses choques, dentre outros inúmeros trabalhos que utilizaram modelos VAR e P-VAR. ^{Hamilton (1983)}, ^{Bernanke et al. (1997)} e ^{Zhao et al. (2016)} destacaram a existência de uma relação entre os choques no preço do petróleo e as alterações nas variáveis macroeconômicas. Nessa perspectiva, ^{Kilian e Park (2009)} classificou os choques do petróleo em três tipos distintos: choques de oferta, que estão relacionados a mudanças na produção mundial de petróleo; choques na demanda global por commodities; e choques de demanda específicos do petróleo, que se referem a mudanças individuais no nível de preço do petróleo bruto. Além desses, ^{Kilian e Murphy (2014)} ressaltaram a existência de um quarto tipo de choque, conhecido como choque especulativo, que pode influenciar as variáveis nacionais e está relacionado aos estoques de petróleo.

Conforme apontado por ^{Bhar e Nikolova (2009)}, o preço do petróleo tem impactos diferenciados entre países importadores e exportadores desse produto. Choques nos preços do petróleo afetam uma economia importadora por meio da oferta, dos termos de troca e da demanda. Os autores também afirmam que o nível de vulnerabilidade econômica será determinado pelo grau de importação líquida e pela dependência do petróleo na economia. ^{Ciner (2013)} destaca que os impactos podem ser observados de duas maneiras distintas: choques nas taxas de desconto ou no fluxo de caixa das empresas. Como grande parte da energia utilizada pela indústria é proveniente do petróleo, um aumento nos preços dessa commodity resultaria em maiores custos para as empresas, afetando os lucros, os dividendos e, consequentemente, o preço das ações dessas empresas. Por outro lado, preços mais elevados da commodity podem pressionar a inflação ou elevar as expectativas de inflação futura, resultando em um aumento nas taxas de juros nominais. Para os países exportadores, ^{Bhar e Nikolova (2009)} indicam que um choque positivo nos preços do petróleo resultará em um aumento no bem-estar do país devido ao incremento das receitas de exportação.

Além da distinção convencional entre países exportadores e importadores de petróleo, é possível classificar os países em desenvolvidos e em desenvolvimento. De acordo com ^{Narayan et al. (2014)}, a maioria dos estudos que examinam as mudanças nos preços do petróleo se concentra na quantificação e análise dos efeitos ocorridos nos países desenvolvidos. ^{Aastveit, Bj0rnland e Thorsrud (2015)} corroboram essa afirmação mencionando que, nas últimas duas décadas, as economias emergentes apresentaram um crescimento acelerado, enquanto o preço do petróleo bruto mais do que dobrou nesse período sem resultar em uma resposta negativa na economia global. Essas considerações têm impulsionado estudos voltados para a análise do impacto da demanda global no preço do petróleo, bem como nos países emergentes e em desenvolvimento. Várias pesquisas surgiram com o intuito de elucidar os efeitos observados em países asiáticos, como exemplificado por ^{Cunado, Jo e Gracia (2015)}, ^{Basnet e Upadhyaya (2015)}, ^{Zhao et al. (2016)}, entre outros. Além disso, outros autores se dedicaram a compreender as reações de países em desenvolvimento que são membros da OPEP, como demonstrado nos estudos de ^{Cashin et al. (2014)}, ^{Iwayemi e Fowowe (2011)}, entre outros.

A Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) desempenha um papel significativo na formação dos preços do petróleo e na influência das expectativas dos agentes do mercado. A OPEP é composta por 13 países membros que possuem uma parcela substancial da produção mundial de petróleo. Como um cartel, a OPEP tem o poder de regular a oferta de petróleo no mercado global, o que lhe confere uma influência significativa sobre os preços. Através da coordenação das políticas de produção e do estabelecimento de cotas de produção para seus membros, a OPEP busca controlar a oferta de petróleo e, por consequência, o seu preço. As decisões tomadas pela OPEP, como aumentar ou diminuir a produção, têm um impacto direto na oferta mundial de petróleo, afetando os preços e as expectativas dos agentes econômicos. Além disso, as declarações e ações da OPEP são cuidadosamente monitoradas pelos participantes do mercado, pois elas podem fornecer sinais e indicadores importantes sobre a direção futura dos preços do petróleo. As expectativas dos agentes econômicos em relação às políticas e decisões da OPEP podem desempenhar um papel crucial na formação dos preços do petróleo, uma vez que afetam as decisões de investimento, produção e consumo de petróleo em todo o mundo. Portanto, a OPEP exerce uma influência considerável nos preços do petróleo e suas ações e comunicações desempenham um papel fundamental na moldagem das expectativas dos agentes econômicos em relação ao mercado de petróleo.

Além do impacto da OPEP na formação dos preços do petróleo e nas expectativas dos agentes econômicos, a criação de um índice de sentimento com base nos relatórios mensais da organização pode desempenhar um papel crucial na compreensão e na previsão do mercado de petróleo. Os relatórios mensais da OPEP fornecem informações detalhadas sobre a produção, estoques, demanda e perspectivas futuras dos países membros. Ao analisar esses relatórios, é possível extrair insights valiosos sobre a visão e as intenções da OPEP em relação ao mercado de petróleo.

Dessa forma, a criação de um índice de sentimento a partir dos relatórios mensais da OPEP traria uma nova dimensão de análise e informação para o mercado de petróleo, contribuindo para uma melhor compreensão das expectativas e intenções da organização e auxiliando na tomada de decisões mais informadas e estratégicas pelos agentes econômicos.

A literatura estabeleceu o valor da análise textual, bem como uma metodologia geral para converter texto em scores quantitativos que avaliam principalmente as polaridades dos textos. De acordo com ^{Gentzkow, Kelly e Taddy (2019)}, as informações codificadas no texto são um complemento rico para os tipos de dados mais estruturados tradicionalmente usados na pesquisa empírica. De fato, nos últimos anos, ocorreu um uso intenso de dados textuais em diferentes áreas de pesquisa. Nesse cenário, alguns estudos da literatura de choques de petróleo que construíram índices de sentimento do mercado de petróleo vêm surgindo¹.

Nesse contexto o objetivo da pesquisa é analisar os efeitos dos choques de sentimento do petróleo nas variáveis macroeconômicas dos principais países importadores e exportadores de petróleo. Neste caso, serão analisadas as respostas de três variáveis macroeconômicas: PIB, inflação e taxa de juros. A escolha das variáveis de resposta foi baseada em ^{Bernanke et al. (1997)}. Para tal, será construído um índice de sentimento textual para o mercado de petróleo com base nos relatórios mensais da OPEP por meio do dicionário de ^{Loughran e McDonald (2011)} e construído um painel trimestral com 16 economias importadoras e exportadoras de petróleo com início no primeiro trimestre de 2001 e fim no quarto trimestre de 2022 para a estimação de um modelo de VAR em Painel.

O trabalho busca contribuir para a literatura primeiramente com a construção de um novo índice de sentimento que representa os tons dos textos publicados mensalmente pela OPEP. Nenhum trabalho até o momento usou o dicionário de ^{Loughran e McDonald (2011)} aplicado aos relatórios da OPEP. Uma vantagem significativa desse dicionário na criação do sentimento dos relatórios da OPEP, em comparação com dicionários fixos como o da Stanford e outros dicionários de léxico fixo, é a sua capacidade de adaptabilidade e especificidade contextual. O dicionário de ^{Loughran e McDonald (2011)} foi desenvolvido especificamente para análise de sentimento em documentos financeiros e empresariais, o que o torna altamente relevante para a análise dos relatórios da OPEP, que possuem características e terminologias específicas do setor de energia. Ao contrário dos dicionários fixos, que podem não levar em consideração o contexto e o jargão específico da indústria de petróleo, o dicionário de ^{Loughran e McDonald (2011)} foi criado a partir de uma extensa análise de palavras e expressões encontradas em documentos financeiros, garantindo uma melhor adequação aos relatórios da OPEP. Ele inclui termos e frases que são comumente usados nesse contexto, permitindo uma avaliação mais precisa e abrangente do sentimento expresso nos relatórios. Outra contribuição para a literatura de choques de petróleo é o uso de um VAR painel, permitindo que os resultados dos choques possam ser mais generalizados. Além disso, vamos dividir os países entre importadores e exportadores de petróleo e economias desenvolvidas e em desenvolvimento.

Além da presente introdução, o trabalho é dividido em mais cinco seções. A seção 2 irá ilustrar a literatura empírica sobre o tema. A seção 3 apresentará a base de dados utilizada. A seção 4 ilustrará a metodologia adotada. A seção 5 mostrará os principais resultados obtidos. Por fim, a seção 6 contém as conclusões do artigo.

2. Revisão da literatura empírica

Durante a década de 1970, ocorreram choques de oferta de petróleo que tiveram efeitos significativos na economia global. O embargo do petróleo da OPEP em 1973-74 e a Revolução Iraniana em 1979-80 foram eventos marcantes que resultaram em recessões e períodos prolongados de inflação. Em um artigo pioneiro, ^{Bruno e Sachs (1985)} examinaram os impactos dos preços do petróleo daquela década na produção e na inflação dos principais países industrializados. Eles argumentaram que o choque nos preços do petróleo, ao desencadear espirais de preços e salários, levaria à inflação e à redução do valor agregado da economia. ^{Hamilton (1983)}, por sua vez, começou a quantificar o impacto dos preços do petróleo nos agregados macroeconômicos dos Estados Unidos. Suas pesquisas revelaram que a maioria das recessões nos EUA foi precedida por aumentos no preço do petróleo, sugerindo que os aumentos nos preços do petróleo desempenham um papel fundamental como uma das principais causas das recessões.

Uma ampla gama de pesquisas relacionadas à interação entre os preços da energia e o desempenho macroeconômico têm se dedicado a destacar a importância de identificar a origem das flutuações nos preços do petróleo, seja por choques de demanda ou por oferta, em vez de assumir que as variações no preço do petróleo são exógenas à evolução da atividade econômica global (^{Hamilton (2009)}; ^{Kilian e Park (2009)}; ^{Alsalman e Karaki (2019)}; ^{Herrera, Karaki e Rangaraju (2019)}).

De acordo com ^{Hamilton e Herrera (2004)}, há indícios de que a magnitude do efeito da política monetária em evitar um aumento da taxa de juros, como consequência contracionista, diante de um choque adverso nos preços do petróleo, não é significativa o bastante, contrariando as conclusões de ^{Bernanke et al. (1997)}. Essa constatação sugere que os choques do petróleo podem ter um impacto maior na economia do que o previamente demonstrado. A justificativa para esse resultado está relacionada ao número incorreto de defasagens no modelo autorregressivo utilizado por ^{Bernanke et al. (1997)}. Apesar disso, ^{Hamilton e Herrera (2004)} ressaltam que a eficácia da implementação da política monetária necessária para neutralizar pequenos choques nos preços do petróleo ainda é incerta.

No entanto, ao utilizar o método dos mínimos quadrados, ^{Kilian (2008)} sugere que apenas uma parcela reduzida dos aumentos no preço do petróleo durante a década de 1970 pode ser atribuída à redução na produção de petróleo. Desde então, choques exógenos na produção de petróleo têm tido um impacto limitado no comportamento da economia dos Estados Unidos. ^{Kilian e Park (2009)}, por sua vez, empregam um modelo VAR estrutural para identificar os choques de demanda e oferta no mercado global de petróleo. Os resultados do estudo indicam que um aumento positivo no preço do petróleo pode ter efeitos distintos sobre o preço real dessa commodity, dependendo da causa subjacente do aumento, o que por sua vez determina a trajetória final da variável de resposta. Por exemplo, um aumento na demanda por petróleo resulta em um rápido, duradouro e significativo aumento no preço real do petróleo. Em contraste, uma redução na oferta de petróleo causa um aumento menor e transitório no preço real desse recurso nos períodos iniciais.

^{Lopez-Murphy e Villafuerte (2010)} conduziram uma investigação sobre as reações da política fiscal dos países exportadores de petróleo, incluindo o GCC, diante das flutuações nos preços desse recurso, utilizando indicadores como o saldo primário não petrolífero, entre outros. Suas conclusões apontam que a política fiscal foi predominantemente pró-cíclica. Durante os períodos de expansão entre 2004 e 2008, observou-se uma política fiscal expansionista, porém, em 2009, diante da queda no preço do petróleo iniciada em julho de 2008, essa política se tornou contracionista. Os autores também evidenciaram uma correlação negativa entre o nível de renda e a política fiscal pró-cíclica. Em relação aos países do GCC, o estudo investigou o impacto do boom do petróleo na década de 1970 nas economias da Arábia Saudita e dos Emirados Árabes Unidos, revelando que ambos os países experimentaram altas taxas de crescimento real do PIB não petrolífero durante esse período, em parte devido a uma gestão eficiente dos gastos públicos. No entanto, quando os preços do petróleo caíram no início dos anos 1980, tanto a Arábia Saudita quanto os Emirados Árabes Unidos enfrentaram um período prolongado de baixo crescimento, pois os aumentos nos gastos públicos foram revertidos devido à redução das receitas provenientes do petróleo.

^{Cavalcanti e Jalles (2013)} realizaram uma análise dos choques nos preços do petróleo em duas economias distintas, Brasil e Estados Unidos. Os pesquisadores examinaram o impacto desses choques na inflação e no PIB durante dois períodos distintos: 1975-1984 e 1985-2008. Utilizando um modelo autorregressivo multivariado, os resultados apontaram para uma redução na volatilidade da atividade econômica nos Estados Unidos, bem como uma diminuição do impacto dos choques nos preços do petróleo nessa volatilidade. No caso do Brasil, verificou-se um efeito incerto dos choques nos preços do petróleo sobre a atividade econômica, com baixo impacto na inflação e na volatilidade da taxa de crescimento do produto.

^{Cashin et al. (2014)} utilizaram a abordagem de restrição de sinal em um modelo VAR global para distinguir entre choques globais de preço do petróleo impulsionados pela oferta e pela demanda em trinta e oito países e regiões, durante o período de 1979 a 2011, com dados trimestrais. Os resultados de sua pesquisa ressaltam a importância da origem do preço do petróleo na análise dos desequilíbrios macroeconômicos tanto para países importadores de petróleo quanto para os principais produtores de commodities. O estudo demonstrou que é crucial diferenciar os países importadores líquidos de petróleo dos exportadores desse mesmo combustível ao explorar as consequências macroeconômicas de um choque de preço de oferta desse recurso. Enquanto os países importadores de petróleo normalmente experimentam uma queda prolongada na atividade econômica após choques de oferta desse recurso, o efeito é positivo para os grandes países exportadores do combustível. Em relação à demanda no mercado global de petróleo, não há distinções entre os países. O estudo revela que a produção real responde de forma positiva no curto prazo ao choque de demanda de petróleo em quase todos os países analisados e também aborda a questão da inflação de custos adicionais.

^{Aastveit, Bj0rnland e Thorsrud (2015)} trazem uma contribuição significativa à literatura ao analisar a relevância da demanda das economias emergentes e desenvolvidas na determinação do preço real do petróleo. Para isso, os pesquisadores utilizaram uma abordagem de Vetor Auto-Regressivo de Fator Aumentado (FAVAR) que incorpora indicadores observáveis da produção mundial de petróleo e do preço real desse recurso. Os resultados mostram que a demanda dos países em desenvolvimento, especialmente os asiáticos, desempenha um papel duas vezes mais importante nas flutuações do preço real do petróleo. Além disso, foi observado que diferentes regiões geográficas são impactadas de maneiras distintas por um choque positivo no preço real do combustível.

O trabalho de ^{Deeney et al. (2015)} contribui para a literatura trazendo a análise textual para o tema de choques de petróleo. O estudo examinou a importância do sentimento e das emoções dos investidores na formação dos preços do recurso e no comportamento dos participantes do mercado. Os autores utilizam uma abordagem inovadora que envolve a análise de dados textuais, como notícias e relatórios, para medir o sentimento e sua relação com as flutuações do preço do petróleo. A pesquisa contribuiu para a compreensão dos fatores psicológicos que influenciam os mercados de commodities e destaca a relevância do sentimento na tomada de decisões dos investidores. Além disso, o estudo forneceu insights valiosos sobre a eficiência dos mercados de petróleo e a dinâmica entre o sentimento do mercado e os fundamentos econômicos.

Seguindo a mesma linha, o trabalho de ^{Medeiros, Aragón e Besarria (2023)} aborda a relação entre o sentimento no mercado de petróleo e as variáveis macroeconômicas. O estudo investigou como as emoções e o sentimento dos participantes desse mercado podem afetar aspectos como o crescimento econômico, a inflação, o investimento e o consumo. O índice de sentimento foi construído a partir do dicionário de léxico fixo de Stanford. Os autores utilizam uma abordagem empírica que combina dados de sentimento do mercado de petróleo com séries temporais de indicadores macroeconômicos. A pesquisa contribuiu para a compreensão dos canais de transmissão entre o sentimento desse mercado e as variáveis econômicas, fornecendo insights sobre a influência psicológica e comportamental nos mercados financeiros. Além disso, o estudo pode auxiliar na formulação de políticas econômicas e estratégias de investimento mais informadas, considerando os efeitos do sentimento do mercado de petróleo nas variáveis macroeconômicas.

3. Metodologia Dados

Nesta pesquisa, usamos dados trimestrais para as variáveis macroeconômicas e para o índice de sentimento do mercado de petróleo. O PIB nominal, a taxa de inflação e a taxa de juros foram obtidas na base de dados do site da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE). Além dessas variáveis usadas no trabalho de ^{Bernanke et al. (1997)}, adicionamos o preço do petróleo Brent, enquanto que o índice de sentimento foi construído a partir dos relatórios sobre o mercado mundial de petróleo da OPEP. Além disso, o período de amostragem dos dados foi do primeiro trimestre de 2001 ao quarto trimestre de 2022. Todas as séries foram utilizadas na forma logarítmica². As variáveis são apresentadas na tabela 1.

Foram escolhidos 16 países e selecionados com relação às suas posições nos mercados e economias de petróleo para representar diferentes níveis de desenvolvimento e dependência do petróleo. A tabela 2 agrupa os países com base nos níveis de dependência do petróleo (exportador versus importador). Assim como no trabalho de ^{Narayan et al. (2014)}, utilizamos a definição de exportador líquido e importador líquido.

Os países foram selecionados para compor a amostra de análise deste estudo a partir de suas participações como exportadores e importadores com base no ranking fornecido pela U.S. Energy Information Administration (EIA).

Quando se trata dos principais países exportadores de petróleo, a Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) desempenha um papel fundamental. A OPEP é uma aliança de países produtores de petróleo que coordena as políticas de produção e os preços desse combustível. Alguns dos principais países exportadores do recurso são a Arábia Saudita, a Rússia, os Estados Unidos, o Canadá, o Iraque, o Irã e os Emirados Arabes Unidos. Esses países têm uma produção significativa de petróleo e desempenham um papel crucial na oferta global.

Por outro lado, os principais países importadores de petróleo são aqueles que têm uma demanda substancial por essa commodity, mas não produzem o suficiente para atender às suas necessidades internas. Entre os principais países importadores de petróleo estão os Estados Unidos, China, Japão, Índia, Alemanha e Coreia do Sul. Esses países dependem das importações desse recurso para abastecer suas economias e setores energéticos.

Construindo o índice de sentimento

Com o objetivo de contribuir para a literatura sobre os efeitos dos choques do petróleo nas variáveis macroeconômicas, desenvolvemos uma medida de sentimento para o mercado global de petróleo distinta das existentes na literatura. Essa medida é baseada na análise dos relatórios mensais fornecidos pela OPEP, abrangendo o período de janeiro de 2001 a dezembro de 2022, totalizando 264 relatórios. Como as variáveis macroeconômicas possuem uma frequência trismestral, transformamos o índice de sentimento em trimestre, totalizando 88 observações. O Relatório Mensal do Mercado de Petróleo contém uma riqueza de informações, incluindo desenvolvimentos na economia mundial, dados sobre preços de petróleo, oferta e demanda, estoques de petróleo e produtos e muito mais.

Nesta seção, descreveremos a metodologia utilizada para a construção do índice de sentimento (S) com base nos textos dos relatórios da OPEP. Cada índice St tem como objetivo capturar parte das informações contidas na narrativa do relatório no momento t, referente a cada documento em nossa amostra. Essa medida permite resumir milhares de palavras em um único número. Para obter cada série de sentimento St, usamos a abordagem de léxico fixo de ^{Loughran e McDonald (2011)}. De acordo com ^{Shapiro, Sudhof e Wilson (2020)}, o dicionário de Loughran e McDonald consiste em uma lista de palavras que foram previamente categorizadas como positivas, negativas ou neutras em relação ao contexto financeiro. Cada palavra do dicionário possui uma polaridade associada, indicando se ela tem uma conotação positiva ou negativa.

A utilização desse dicionário envolve a contagem de palavras de um determinado texto que correspondem às palavras presentes no dicionário. Com base nessa contagem, é possível calcular uma pontuação de sentimento, que representa a proporção de palavras positivas ou negativas em relação ao total de palavras do texto. Essa pontuação de sentimento pode ser usada como uma medida de polaridade ou emoção presente no texto analisado (^{Shapiro, Sudhof e Wilson, 2020}).

Antes de realizar a análise lexicográfica nos documentos, foram aplicadas várias transformações no texto original. Inicialmente, o texto foi dividido em sequências de substrings (tokens), com todos os caracteres convertidos para letras minúsculas. Em seguida, foram removidas as stop words em inglês e o texto foi limpo utilizando a função tolower do pacote R.

Por fim, calculamos o índice de sentimento pela diferença entre palavras positivas e negativas, dividida pela soma de palavras positivas e negativas, como foi proposto por ^{Hubert e Labondance (2018)}:

Portanto, obtemos a medida de sentimentos, S, que varia entre -1 e 1.

VAR painel

O objetivo deste artigo é o de construir um índice de sentimento do mercado de petróleo a partir de relatórios mensais da OPEP e verificar as interações de causa e efeitos entre as variáveis macroeconômicas nos países exportadores e importadores de petróleo, de modo que todas as variáveis se tornam endógenas no modelo. Diante disso, o método de Vetores Autorregressivos para Dados em Painel (VAR Painel ou Panel VAR) se torna o mais apropriado. Para se obter resultados mais eficientes, também será adotada a técnica Generalized Method of Moments (GMM/IV) de ^{Arellano e Bond (1991)}.

Quando as variáveis independentes estão correlacionadas com o termo de erro do modelo de regressão, como é o caso da variável sentimento do mercado de petróleo com as variáveis macroeconômicas, as estimativas dos parâmetros podem ser inconsistentes e enviesadas. Para evitar esses problemas de endogeneidade, aplicam-se variáveis instrumentais que, embora estejam correlacionadas com as variáveis endógenas, não estão correlacionadas com o termo de erro de modelo. No caso de dados em painel, uma forma de se fazer isso é utilizar o Var Painel ou método de estimador de variáveis instrumentais para painel, como também é conhecido.

A relação dinâmica entre as variáveis dentro da metodologia de PVAR pode ser representada como:

na qual 𝑖=[1,…,16]′ denota um dos 16 países selecionados que fazem parte da amostra de dados, e 𝑡= [2001,…,2022]′ é o período (em trimestres) de análise.

Na equação 1.4 𝑌𝑖𝑡=[𝑋_𝑖𝑡]′, é um vetor de n variáveis Xit para estimar a função de produção de ideias e a função de produção, sendo todas as variáveis endógenas para o país i no tempo t, 𝜙₁ é um vetor 𝜅×1 de efeitos fixos invariante no tempo, 𝛿𝑡 representa efeitos no tempo não observáveis, A(.) são matrizes 𝜅×𝜅 de coeficientes defasados, L é um operador de lag. Por fim, 𝑒𝑖𝑡 é um vetor de erros indiossincráticos.

A equação 1.4 pode ser estimada em conjunto com efeitos fixos, mas os resultados seriam enviesados mesmo considerando um N e T grandes. Isso também ocorreria se os parâmetros fossem estimados de modo independente do efeito fixo, equação por equação, através do método de mínimos quadrados ordinários (^Baltagi,2008).

Esse problema pode ser eliminado aplicando a técnica Generalized Method of Moments, de ^{Arellano e Bond (1991)}, denominada de Helmert, que é consistente independentemente do tamanho de T na amostra. Esse procedimento sugere o desvio ortogonal avançado como uma transformação alternativa para eliminar os efeitos fixos individuais, na qual subtrai a média direta das variáveis no VAR. Por exemplo, se a variável GDP permite GDP permite 𝐺𝐷𝑃̅̅̅̅̅̅𝑖𝑡=Σ𝐺𝐷𝑃𝑖𝑠/(𝑇𝑖−𝑡)𝑇𝑖𝑠=𝑡+1 para i = 1, ..., N; t = 1, ..., T ser sua média direta, a transformação Helmert é

Com essa transformação, as variáveis defasadas se tornam ortogonais às variáveis originais e, assim, se tornam instrumentos válidos uma vez que não estão incluídas na transformação. Portanto, são essas relações ortogonais que fornecem as condições de necessárias para estimar o VAR painel utilizando o método GMM.

Com base na equação (6), o foco é direcionado para a estrutura autorregressiva do VAR painel, com o objetivo de determinar a estabilidade do modelo. A equação (6) pode ser reescrita como

Assim, conforme ^{Lütkepohl (2005)}, se todos os autovalores de A(L) em módulo forem menores que a unidade, B(L) atende à condição de estabilidade e, portanto, é invertível.

Desse modo, a condição de estabilidade implica que o VAR em painel é invertível, permitindo a obtenção de uma representação de média móvel de vetor infinito (VMA). A interpretação da VMA ocorre por meio das funções de impulso-resposta e pela decomposição da variância do erro de previsão. Em outras palavras, podemos expressar a VMA do PVAR da seguinte forma:

Devido à correlação contemporânea entre os distúrbios 𝜇_𝑖𝑡, as funções de impulso-resposta não possuem interpretação causal, o que significa que um choque em uma variável pode ser acompanhado por choques em outras variáveis. Para contornar esse problema, é comumente utilizada a decomposição de Cholesky. Após a estimativa do VAR, os termos de erro são identificados por meio dessa decomposição permitindo a geração das funções de impulso-resposta.

Partindo do pressuposto que temos uma matriz P, tal que 𝑃′𝑃 = Σ, em que P é uma matriz triangular inferior que permite ortogonalizar os distúrbios como μ_𝑖𝑡P−1 e transformar os parâmetros VMA em funções de impulso-resposta ortogonalizadas PΦ𝑖. Os intervalos de confiança das funções de impulso-resposta serão estimados através de simulações de Monte Carlo, com base em 500 simulações do modelo em questão.

No entanto, é importante destacar que os resultados das funções de impulso-resposta estimadas podem depender da ordem de entrada das variáveis na decomposição de Cholesky. A ordem das variáveis deve ser selecionada de forma que os choques nas variáveis iniciais afetem as subsequentes na ordem especificada, enquanto os choques nas posteriores afetem apenas as variáveis anteriores com um período de defasagem. Portanto, a ordenação das variáveis deve seguir uma lógica que vai da mais exógena para a mais endógena, o que implica que a variável PIB per capita deve ser a última na ordem de entrada do nosso modelo.

4. Resultados

Resultados do modelo

Nesta seção, serão apresentados os principais resultados do modelo VAR; neste caso, as impulso-respostas e as decomposições da variância. A figura 1 mostra a resposta das variáveis macroeconômicas e do preço do petróleo a um choque de 1 desvio-padrão no sentimento do mercado desse combustível. As linhas pontilhadas em vermelho indicam o intervalo de confiança obtido por meio de 1000 simulações de Monte Carlo.

Fonte: elaboração dos autores

Figura 1 Resposta das variáveis a um choque positivo no índice de sentimento 

Os resultados ao impulso no índice de sentimento indicam que a resposta no primeiro período ao choque e o PIB aumentam, a taxa de juros cai, a inflação aumenta e o preço do petróleo responde com uma forte queda. Primeiramente, com relação ao sinal das respostas, de fato, era esperada uma resposta negativa do preço do petróleo. Esse fato ocorre devido a que um índice de sentimento maior significa um aumento no otimismo nas condições no mercado do combustível. Normalmente, esse fato está associado a preços menores, inclusive a correlação entre o índice de sentimento e o preço do petróleo é de -0.35. Do contrário, quando o mercado de petróleo está mais pessimista, as condições desfavoráveis estão associadas a preços maiores da commodity.

Com relação às variáveis macroeconômicas, o índice de sentimento mais otimista elevou o PIB. A priori, o sinal da resposta depende de como o conjunto de países é afetado pelo mercado de petróleo. Flutuações nos preços e no sentimento do mercado do combustível podem levar a variações na produção, nos investimentos e nas exportações, afetando assim o desempenho econômico. Além disso, países que dependem significativamente das exportações do recurso, especialmente os produtores e exportadores líquidos dele, tendem a ser mais sensíveis à volatilidade dos preços do petróleo. Alterações no sentimento do mercado podem afetar os preços do combustível e, consequentemente, a receita gerada pelas suas exportações.

Por fim, o sentimento do mercado de petróleo pode influenciar a confiança dos investidores e empresários. Flutuações nos preços e na percepção do mercado podem criar incertezas e afetar as decisões de investimento. Empresas que dependem do combustível como insumo podem reduzir os investimentos em expansão ou contrair suas operações em resposta a mudanças no sentimento do mercado de petróleo. Isso pode ter impacto negativo no crescimento econômico e no PIB.

Para o presente artigo, mesmo com uma amostra com metade de países exportadores e a outra metade de países importadores, o efeito do sentimento do mercado de petróleo foi positivo sobre o produto na média. Esse resultado difere do encontrado por ^{Medeiros, Aragón e Besarria (2023)}, que encontraram uma resposta negativa. Entretanto, para a amostra dos autores, tal resultado era esperado; ela possui apenas o Brasil e os Estados Unidos, ou seja, dois países importadores líquidos de petróleo. O resultado que encontramos é interessante, pois indica que o efeito que predominou foi uma maior atividade econômica, expansão de setores relacionados ao petróleo e possivelmente um crescimento geral da economia. Portanto, o pessimismo no mercado de petróleo pode resultar para esses países em queda no PIB.

Com relação à resposta da taxa de juros, esta variável reagiu com uma queda no primeiro período. Esse é um achado interessante na literatura, pois indica que condições mais otimistas no mercado de petróleo podem reduzir a taxa de juros de curto prazo dos países. Entretanto, a inflação respondeu positivamente, mas com magnitude quase zero.

Outro resultado interessante, mas que já era esperado, é que um choque no índice de sentimento possui uma magnitude alta apenas no preço do petróleo e baixa magnitude nas variáveis macroeconômicas. Este resultado é confirmado pela figura 2, que ilustra a resposta das variáveis a um choque positivo do preço do petróleo. Pode-se observar que a magnitude de um choque do preço da commodity é bem superior ao choque do sentimento de mercado do combustível.

As decomposições da variância do erro de previsão das variáveis macroeconômicas em anexo corroboram esse fato. Elas mostram que nas três variáveis macroeconômicas, o preço do petróleo possui uma participação maior que o índice de sentimento.

As respostas das variáveis ao choque do preço de petróleo estão de acordo com o que é amplamente reportado na literatura (^{Bernanke et al., 1997}), (^{Kilian, 2008}), (^{Kilian e Park, 2009}), (^{Kilian e Murphy, 2014}), (^{Deeney et al., 2015}), em que um aumento no preço do petróleo foi capaz de aumentar o produto, a taxa de inflação e a taxa de juros das economias. Também é interessante notar que a resposta do índice de sentimento foi negativa, ou seja, mais pessimista. Esse resultado faz sentido devido à natureza do próprio relatório da OPEP usado para criar o índice, pois usa a conjuntura macroeconômica dos países membros e do mundo para justificar mudanças no preço desse recurso.

Fonte: elaboração dos autores

Figura 2 Resposta das variáveis a um choque positivo no preço do petróleo 

Assim, esses resultados trazem à luz da literatura que o sentimento do mercado de petróleo é capaz de afetar significativamente as variáveis macroeconômica dos países. Quando consideramos uma amostra com países exportadores e importadores, os resultados se mostram com maior capacidade de generalização e eliminam o viés de uma amostra predominantemente com países importadores ou exportadores de petróleo, como na maioria dos trabalhos da literatura de choques de petróleo que se restringem a um país ou a um número muito reduzido, não possuindo uma amostra maior e bem equilibrada em relação às características dos países em relação ao petróleo.

5. Conclusões

Este artigo procurou verificar os efeitos do sentimento do mercado de petróleo nas variáveis macroeconômicas de países exportadores e importadores desse recurso. Assim, foi construído um índice de sentimento a partir dos relatórios mensais da OPEP, que faz um panorama geral sobre o mercado do combustível e a conjuntura econômica mundial. Foi usado um dicionário de léxico fixo para textos econômicos e financeiros.

Os resultados mostram que as informações textuais contidas nos relatórios da OPEC contêm informações relevantes que são capazes de gerar efeitos no preço do petróleo, assim como em variáveis macroeconômicas, como PIB, taxa de juros e taxa de inflação. Os resultados também mostram que fazer uma estimação com um modelo VAR em painel com uma amostra contendo países exportadores e importadores de petróleo trazem resultados mais confiáveis e menos restritos à amostra utilizada.

Por fim, destaca-se que esse estudo é um passo inicial e que possui limitações. A principal é o uso de um dicionário de léxico fixo. De acordo com ^{Lima, Godeiro e Mohsin (2019)}, a suposição de um dicionário invariável no tempo não parece ser realista em documentos que introduzem novas palavras ao longo do tempo ou se o vocabulário usado em períodos de recessão difere do usado em períodos de expansões econômicas. Os autores ressaltam que, mesmo se o vocabulário fosse constante ao longo do tempo, o poder preditivo de algumas palavras pode variar, ou seja, a relevância das palavras se alteram ao longo do tempo. Portanto, o ideal é também construir um índice com um dicionário variante no tempo, como o de ^{Lima, Godeiro e Mohsin (2019)}, para obtermos um índice de sentimento mais realista.